大豆、豆粕与豆油压榨套利关系分析

   　由于大豆与豆粕、豆油之间存在着，大豆的购进价格＋压榨收益（含加工费用）=出油率*豆油的销售价格＋出粕率*豆粕的销售价格”+15%的损耗的平衡关系，因此大豆、豆粕与豆油这三种商品之间存在着必然的套利关系。
　　
　　由于各国大豆出油率、出粕率存在较大的差异，因此压榨来自于不同国度的大豆，得出的压榨利润也不尽相同。
　　
　　下面我们简单的来看一下各国的出油、出粕情况。

　　从上图可知，南美大豆出油率较高，同时蛋白含量 出粕率都是同比较高的。近几年来，南美大豆价格相对较低，市场竞争力增强，已经渐渐取代美国，成为世界最大的大豆出口地区。
　　
　　2006年1月9日 我国豆油期货上市，完善了大豆以及相关产品的补充。这样大豆、豆油、豆粕品种间的套利交易在期货市场上也引起人们的注意。首先我们先从CBOT大豆市场的压榨套利来学习一下
   
　　一、CBOT压榨利润和压榨价差交易
　　
　　根据美国农业部常用的压榨比例，一蒲式耳大豆能被压榨成48磅豆粕和11磅豆油。鉴于大豆、豆粕和豆油期货合约采用的报价分别是：美分/蒲式耳；美元/短吨和美分/磅，所以压榨利润（美元/蒲式耳）可以写成：
　　
　　总的压榨利润＝豆粕期货报价×48/2000＋豆油期货报价×11/100
　　
　　—大豆期货报价/100（1蒲式耳＝60磅；1短吨＝2000磅）
　　
　　根据这个公式计算出来的压榨利润在期货交易中被称为压榨价差，它是一种被普遍交易的价差。大豆加工商就常进行价差交易达到保值目的。比如当该价差大于大豆加工商预期的加工利润时，大豆加工商会买入价差，即买入大豆期货合约的同时卖出豆粕、豆油期货合约，这种对压榨利润的保值操作能保证加工商获得高于预期的加工收益——当大豆合约到期的时候，他可以交割大豆，压榨成豆粕和豆油，再次交割，保证利润的实现。投机商也会对压榨价差进行投机交易，当预期价差上涨的时候买入，下跌时卖出。
   
　　二、国内大豆现货市场的压榨利润分析：
　　
　　2000年以来，人们膳食结构的调整使得我国大豆需求激增，国产大豆远远不能满足市场的消费。进口大豆数量出现大幅增长，企业压榨利润高涨，国内压榨企业如雨后春笋般纷纷在各地出现。04年初整个压榨行业暴力经营，企业效益名列前茅。04年中，豆粕价格出现回落，而企业前期订购的进口大豆成本高昂，使得企业压榨利润缩水，04年底，压榨出现亏损。05年全国各地压榨企业进入恢复期，年初，压榨利润走高，主要是由于豆粕与豆油价格高涨，企业利润相对较好，此后，国内企业基本处于盈亏平衡线上波动。同比而言，由于进口大豆出油情况较好，使得进口大豆的压榨利润相对国产大豆要高一些。经过两年的大喜大悲，国内油脂企业严重受创。不少中小企业不得不停产关门。
　　
　　三、国内期货大豆市场
　　
　　由于豆油上市时间短，因此按照国内豆类期货价格计算出压榨利润与实际可能有一点的偏差。目前，国内豆粕价格低位震荡，豆油平稳，使得国内压榨企业利润缩水。目前按照南美大豆的压榨微利经营，而美国以及国产大豆则是亏损。
   
　　四、何进行压榨利润套利的操作
　　
　　一、大豆压榨利润套利
　　
　　观察国内压榨利润近年来的一个走势发现，由于我们采集的数据大多都是一个区域的平均值，所以压榨利润也仅仅反映的是一个平均的概念，这几年全国各地区压榨利润整体运行在赢利100点至亏损100点，而从期货市场的价格来计算压榨利润，还存在交易以及交割的费用，这样压榨利润波动的区间将会扩大至+150至-150。那么我们从这个价格区间来考虑如果进行操作。由于市场参与者的不同身份，那么操作的模式也不尽相同，下面我们分别来看看：
　　
　　（一）、对于普通投资者来说
　　
　　当压榨利润≥150 的时候，压榨企业出现了较大的盈利，油脂企业将会纷纷开工，这样，将会增大豆粕、豆油的供给量，市场价格会受到一定的影响。压榨利润将会慢慢回归，这时就可以进行买入黄大豆1号合约（由于目前黄大豆2号合约成交不活跃，暂不予考虑），卖出豆粕和豆油的操作，这就是正向压榨套利。
　　
　　当压榨利润≤0 的时候，那么压榨出现亏损，表明大连市场豆油和豆粕价格相对于大豆价格偏低.
　　
　　当压榨利润＜-150 的时候，压榨企业利润严重亏损，企业因此可能会减产或者停产，豆粕、豆油的供应量减少，价格会慢慢回升，这时候可以买入豆油和豆粕，抛出大豆，进行反压榨套利。
  
　　（二）对于国内油脂企业来说
　　
　　1、大连市场的压榨利润
　　
　　由于我们计算的压榨利润是来自于盘面价格计算出来的压榨利润，与现货中实际的压榨利润由一定的差距。同时必须使两者都是压榨利润大于零的情况下，此有可以套利的可能。
　　
　　当盘面压榨利润大于实际压榨利润，这时可以进行正向压榨套利，赚取更高的压榨利润，从另一个角度来看，也是油脂企业的压榨套期保值。由于大豆、豆粕、豆油交割库距离较远，只有盘面压榨利润超过实际压榨利润150-200元/吨左右时，才可能采取套期保值的实物交割，否则，只能是套期保值采取对冲平仓来完结。
　　
　　除此之外，企业不会参与期货市场的保值交易。
　　
　　2、国内外期货价格的压榨利润
　　
　　由于我国大部分油厂是采用进口大豆压榨，进口价格的敲定一般来自于CBOT大豆市场的点价。这样，油脂企业可以利用CBOT大豆价格与大连豆粕、豆油价格直接进行内外盘间的压榨套利。
　　
　　内外盘套利的依据是，进口大豆成本价格和压榨利润公式的结合。
　　
　　进口大豆成本公式:
　　
　　进口成本=（CBOT大豆期价+升贴水）*0.367433<质量单位转换至吨>*1.13<增值税率>*1.01<经国务院批准，将大豆目前1%的进口暂定关税税率延期至2008年9月底>*<人民币远期汇率价格>+120<港杂费用>
　　
　　压榨公式
　　
　　进口成本+压榨费用+压榨利润=豆粕价格*出粕率+豆油价格*出油率
　　
　　两个公式合并后
　　
　　压榨利润=豆粕价格*出粕率+豆油价格*出油率-压榨费用-[（CBOT大豆期价+升贴水）*0.367433*1.13*1.01*￥+120]
　　
　　同时在这种情况下也要考虑现货压榨利润。通过公式计算出来的压榨利润我们设为Q,现货市场的压榨利润我们设为X,那么当 X,Q均处于负值时，企业对于亏损的局面中，这种情况下，企业一般不太会参与期货进行套期保值。尽管出现了反向压榨套利的机会，但是由于我们在CBOT市场上是购买者的身份，如果在该市场上进行反方向的抛空，一旦遭遇国际资金的阻击，风险巨大，企业一般不会进行操作的。
　　
　　当Q>X 时，对于油脂企业来说，盘面压榨利润高于实际的压榨利润，这时可以进行买入CBOT大豆，卖入大连豆油和豆粕的正向压榨套利，对企业的压榨进行保值。